发展信用市场
    “企业债市场本身是一个信用类市场，而禁止银行担保，其实有利于我国企业债市场发展的。”一股份制银行资金部人士说。

    从国外发达市场的经验来看，企业债或者公司债市场，基本上是企业以自身信用为基础发行债券进行融资的市场。市场根据企业获得的不同的信用评级给出不同的定价，而信用评级机构则在其中发挥着重要作用。

    但由于我国信用基础薄弱，企业债自发展以来，银行担保就在其中扮演了重要的角色，这实际上是以银行信用替代了企业自身的信用，企业债券的信用风险由此得以降低，虽然有利于企业债券的发行，但同时也使得我国债券市场上缺乏对于真正的信用产品的定价。

    “有了银行担保，投资者就不去关注企业自身的情况到底如何，利率就不能充分地体现出这个企业真实的信用利差在什么水平，企业债的信用利差无法得到很充分的反映。”上述人士进而表示。

    对于我国尚处于起步阶段的企业债、公司债市场来说，逐步培养起市场对于信用产品的定价能力是其能获得长远发展的基础。

    事实上，央行自2005年推出了短期融资券就被看作是我国发展信用类产品的尝试。这一完全以企业自身信用为基础、没有银行担保的短期债券两年多来发展迅速，1年以下短期信用产品的收益率曲线也得以建立。此外，中信集团、中国三峡等企业也都尝试发行过无担保的企业债，但大多数中长期企业债仍是有担保的，首单公司债“长江电力”也选择了商业银行担保发行。

    “这种‘短期无担保、长期有担保’的状况实际上使得我国对于企业债收益率曲线是扭曲的。”上述人士说，而如果公司债没有担保，那信用产品的收益率曲线将会进一步完善。

    降低发债门槛

      银行对于企业债进行担保一方面使得真正的信用产品缺位，导致市场无法获得对信用的定价；另一方面，需要银行担保的惯例，也把大多数企业挡在了企业债市场之外。

    兴业银行资金交易中心分析师徐寒飞指出，商业银行一般也都选择资质较好的企业债券进行担保，这一方面削弱了担保的真正作用。另外，也把大多数并不太好的企业挡在了发债企业之外。取消担保以后，市场会根据企业信用情况进行投资，对不同信用企业会有不同定价，资质较差的企业可以通过较高的利率来弥补，这样就可以使得更多的企业通过发债来融资，企业债市场将得以进一步扩容。

    “下一步我国监管层将会进一步推动信用市场的发展，而包括信用衍生品在内的信用市场的发展，显然也要基于信用原生产品本身的扩容。”徐寒飞说。在日前由中国银行间市场交易商协会发布的金融衍生产品交易主协议中，信用衍生产品已被涵盖在内。

信息来源：第一财经日报